CMB Tech 与Golden Ocean 的合并计划意图整合资源，打造一支规模庞大、价值近 110 亿美元，由 250 多艘船舶组成的超级船队。这一举措本被视为强强联合，有望在航运市场上掀起新的波澜，提升市场竞争力。然而，克拉克森证券却对合并后实体的价值持悲观看法。
克拉克森证券在深入研究后指出，在计算合并后新实体的资产净值（NAV）时，存在 “一些不确定性和众多变数”。其给出的新实体每股资产净值为 12.80 美元，与 CMB Tech 自身估值的 15.23 美元存在明显差距。以 Frode Morkedal 为首的分析师团队强调，这一计算结果对高杠杆导致的资产价值波动极为敏感。投资银行在评估过程中，采用的计算方法与 CMB Tech 有所不同，尤其在对干散货、化工、海上风电以及工业和基础设施权益的估值方面更为保守，这也导致了最终估值的差异。
从业务结构来看，克拉克森证券预测，合并后的实体在 2026 年的收入构成中，干散货业务将占据主导地位，占比达 62%，其次是原油船业务，占比 28%，化学品船和集装箱船业务占比较小，分别为 3% 和 2%。尽管资产净值通常是估值的重要起点，但鉴于合并带来的诸多不确定性以及业务的多元化，克拉克森证券认为给予一定折价是合理的。该投行最终判定该股的公允价值为每股 12 美元。
值得一提的是，美国投行杰富瑞（Jefferies）虽未将招商银行纳入评估范围，但对 Golden Ocean 的资产净值评估为每股 12.60 美元，低于合并时的估值 14.49 美元。克拉克森证券对 CMB Tech 的 “买入” 评级虽维持不变，但其目标价已从 13 美元下调至 12 美元。截至周四，纽约证券市场上 CMB Tech 的股价收于 8.80 美元，几乎没有变化。
此次合并在带来潜在机遇的同时，也伴随着诸多风险。克拉克森证券指出，合并后企业的杠杆率仍然居高不下，净贷款价值比估计为 67%。分析师们尤为担忧的是，合并后的实体可能会违反要求最低股本比率为 30% 的债券契约。从近期数据来看，前几个季度的股本比率分别为 30.4% 和 30.5%，处于警戒线边缘。虽然克拉克森证券表示，考虑到船队价值反映交易价值，估计第一季度包括少数股权在内的股本比率约为 34%，但仍需密切关注后续变化。此外，由于船队按市值计价，Golden Ocean 船队的折旧将大幅增加，这无疑将对企业的财务状况产生进一步影响。
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