漫航观察网（MNavigation）消息，著名投行机构杰富瑞（Jefferies Group LLC）在最新的研究报告中表示，对于2025年来说，我们更青睐于空运而飞海运。
当前，随着全球供应链的不断变化，航空货运在2025年将迎来更多的投资机会，而海运货代可能面临更多挑战。这是我们在对DHL、Kuehne + Nagel（K+N）和DSV三大物流巨头的前景进行讨论后得出的结论。投资银行Jefferies的最新研究报告明确指出，在投资偏好中，DHL和DSV被评为“买入”评级，而K+N则为“持有”评级。
换言之，当全球航运业在红海危机、产能过剩与地缘政治的多重绞杀中艰难喘息时，一场关乎行业格局的战略分野正在上演。
Jefferies将DHL、DSV列为"买入"，而对海运业务占比近半的Kuehne + Nagel（K+N）持"持有"立场的评级体系，本质上宣告了传统航运投资逻辑的终结。在集装箱运价持续探底、新船交付潮叠加红海复航风险的威胁下，海运市场正遭遇"三重暴击"：有效运力激增10%的达摩克利斯之剑高悬，2025-2027年4%-7%的船队年增长率将产能过剩写入长期剧本，而美国港口收费新政更可能将市场低迷状态延长至2027年。这种结构性困局，使得海运货代企业的利润空间被压缩至历史冰点。
反观空运赛道，其战略价值在动荡环境中持续凸显。尽管面临美国《最低限度规则》修订带来的电商货量波动风险，但空运与海运的比价关系已逼近历史低位，单位运输成本差距收窄至可接受区间。更关键的是，空运供应链展现出远超海运的弹性调节能力——当黑天鹅事件冲击全球物流网络时，航空运力可在数周内通过客改货、包机调配实现快速响应，而海运业动辄数月的运力调整周期，在瞬息万变的市场环境中已成致命短板。这种"时间价值"的剧烈分化，正在重塑货主企业的供应链战略选择。
头部玩家战略分野：DHL的"空运帝国"与DSV的并购神话
在行业洗牌的关键窗口期，DHL用教科书式的战略卡位验证了空运主导型模式的优越性。其打造的全球一体化航空网络已形成难以复制的竞争壁垒：22架波音777全货机组成的超级舰队，配合全球654个空运枢纽的毛细血管式布局，构建起覆盖1200个商业区48小时达的"时空征服体系"。尽管2021-2024年的超前投资导致资产利用率下降15%-20%，但DHL"壮士断腕"的8千人裁员计划与超10亿欧元的成本优化工程，正驱动其运营杠杆发生质变。当行业需求端曙光初现时，这家物流巨头已率先完成产能出清，其Express业务与跨境电商的深度耦合，更在消费分级时代开辟出结构性增长极。
DSV则演绎了另一种资本叙事。通过DB Schenker带来的16.8亿欧元协同效应，这家丹麦货代新贵正在重写行业并购法则。从Agility到Panalpina的整合经验显示，其EBIT增厚魔法可达51%-58%，这种"并购炼金术"在资本过剩的当下显得尤为耀眼。但Jefferies的警示值得玩味：当收购标的规模必须达到千亿量级才能"撬动指针"时，DSV的资本游戏已逼近临界点。其激进的分红回购策略固然能暂时取悦股东，但在行业底层逻辑剧变的背景下，单纯依赖财务工程难以构筑持久护城河。
红海危机启示录：全球供应链进入"弹性优先"时代
当前海运市场遭遇的运价塌方危机，实质上是全球化退潮与供应链重构的必然产物。红海复航可能释放的10%运力如同打开潘多拉魔盒，将彻底暴露海运市场的系统性风险：当苏伊士运河从" choke point"变为"throughput highway"，货主企业不再愿意为不确定性支付溢价，海运货代的价格战将不可避免。更深远的影响在于，地缘政治冲突常态化正在颠覆传统贸易路线，企业对供应链"政治风险溢价"的厌恶，必然推动高价值、高时效货物加速向空运迁移。
这种迁移趋势在跨境电商领域已现端倪。尽管美国《最低限度规则》调整可能削弱800美元以下商品的空运优势，但Temu、SHEIN等新型电商平台创造的"即时时尚"消费模式，正将72小时全球达变为标配。当Z世代消费者把物流时效纳入购买决策时，空运不再只是应急方案，而是新零售基础设施的核心组件。DHL在跨境电商物流领域高达23%的市占率，正是抓住了这场"物流体验革命"的先机。
航空货运的战略升维，本质上是对传统货代商业模式的颠覆。当DSV还在通过并购扩大规模效应时，DHL已悄然完成从"运输服务商"到"供应链操作系统"的蜕变。其投入5亿欧元打造的Resilience360风险管理平台，通过实时监控128个地缘政治风险指标，为客户提供动态路由优化，这种数字化赋能产生的溢价能力，远超传统货代的价差模式。而K+N在年报中披露的"客户精选计划"，暴露了海运货代的无奈：在运价持续走低的市场中，唯有放弃低利润客户才能维持生存，这种收缩战略与空运头部玩家的扩张态势形成鲜明反差。
更深层的产业变革在于，碳中和目标正在重塑运输方式的选择标准。国际航协的SAF（可持续航空燃料）路线图显示，2050年航空业碳排放将较2005年降低50%，而海运业IMO法规要求的30%减排目标则面临技术突破瓶颈。当ESG投资成为主流，空运的绿色转型加速度可能创造新的成本优势，这种长期变量的影响尚未被市场充分定价。
2025-2027：空运货代的黄金窗口与海运的至暗时刻
站在产业周期的拐点，Jefferies预判的空运投资窗口期暗含三重战略机遇：一是全球制造业回流带来的近岸采购趋势，催生高附加值零部件空运需求；二是半导体、生物医药等战略产业对恒温运输的刚性需求；三是RCEP、非洲自贸区等区域贸易协定激发的洲际空运网络重构。这三股力量交汇，为航空货运创造了结构性增长空间。
相比之下，海运市场的前景并不乐观。红海航道的开放将增加超过10%的有效运力（胡塞武装重新开打货船），再加上大量订单簿的新增供给（2025年至2027年间年增长4%-7%），以及美国港口附加费的监管变化，可能会将市场的疲软态势延续至2026年或2027年。这对K+N的影响尤为显著，因为其业务中约50%的收益来自海运，而DHL和DSV的这一比例分别为10%和40%。
K+N正在通过战略定价和成本节约来提升利润率，但其有机增长机会有限。其在年报中提到，部分海运量正在被“选择性剔除”，以优化客户组合。然而，这些措施能否有效应对未来的市场压力，仍然存疑。
换言之，那些依赖长协合同锁定利润的海运货代，正在沦为运价暴跌风险的最终承担者。当DSV通过并购暂时掩盖增长乏力时，K+N的困境警示后来者：在产能过剩的汪洋大海中，规模越大可能沉没得越快。
DSV的独特之处在于其成功的并购策略。Jefferies预计，通过整合DB Schenker，DSV将实现6亿欧元的协同效应，总贡献达16.8亿欧元。此前，DSV通过收购Agility和Panalpina，使其EBIT分别增长了51%和58%。
然而，未来的并购将更加困难，需要更大的收购才能产生显著影响。尽管如此，DSV仍然保持了积极的资本配置框架，通过发行和回购股票来为收购提供资金。这一策略在过去被证明是非常成功的。
综合来看，Jefferies对三大物流巨头的投资顺序偏好为：DHL（买入）、DSV（买入）和K+N（持有）。空运市场的相对优势、DHL在整合空运市场中的领先地位，以及DSV成功的并购策略，使得DHL和DSV在未来几年中更具投资价值。
对于K+N，由于其对海运市场的高度依赖和有限的有机增长机会，Jefferies持保留态度。虽然其通过战略定价和成本节约来提升利润率，但在面对未来市场波动时，仍需谨慎。
漫航观察网（MNavigation）分析认为，这场百年未有的行业变局，终将验证一个残酷真理：在全球供应链的"熵增时代"，唯有掌握时空压缩能力的玩家，才能穿越周期迷雾。当海运货代仍在价格战的泥潭中挣扎时，空运巨头们已在新航线上展开竞速。需要强调的是，这不是简单的模式优劣之争，而是关乎整个物流产业价值重估的革命性跃迁。对于那些敢于在逆周期中布局空运的投资者而言，2025年或许正是开启航空货运新征程的最佳时机。
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